• 招商食品:高端白酒价格继续上涨 酒企年初目标进度如何要调整吗

  • 发布日期:2020-07-06 11:37   来源:未知   阅读:

  ]基本面逐季好转,当前对应21年估值仍不算贵,继续看好板块估值提升,首推高端白酒,关注低估值品种修复机会。Q2以来白酒动销持续恢复,同时在20年低基数背景下,21年酒企增速预计将环比提升明显。

  当前酒企基本完成全年任务45%-50%,Q3中秋节将重点发力,全年目标实现概率大。低基数背景下21年增速预计环比提升,当前对应21年估值仍不算贵,首推高端茅五泸,加大关注老窖修复机会,关注增长确定性强的区域龙头,首推汾酒、古井、今世缘,推荐顺鑫。啤酒板块享受餐饮复苏及成本下降双重红利,推荐啤酒龙头华润,推荐青啤、重啤。推荐前低后高逐季改善的食品板块(伊利、绝味、榨菜)、餐饮占比较高的调味品板块(海天、中炬)、管理改善、发展动力增强的个股(恒顺、洽洽),刚需肉制品及烘焙(双汇、桃李、安琪)。

  茅台:各地批价2470,环周小幅上涨25元左右,散瓶批价2190,环周上行30元左右。端午后经销商库存低,经销商惜售,认为茅台批价还有上升空间。

  五粮液:批价930元,环比提升10元,各战区协同经销商,继续通过车友会等圈层加大团购推广,直销客户的五粮液比重提升,经销商毛利空间持续改善。端午节动销恢复至80-90%,已经开始打7月款。经销商反馈企业不断升级量价调控措施,包括减量、收缩费用等,反馈厂商挺价决心较强。

  国窖:西南、华中、华东等地批价840元左右,环比上升20-30元,库存在1个月左右,动销恢复80%左右。本周国窖西南地区暂定了打款(此前已经开始打7、8月的款),随后提升终端指导价至1399(+300),增强经销商对库存的价格信心,稳定批价,为进一步挺价及中秋放量做准备。

  汾酒:青20批价330以上,青30批价600以上,价格环比上涨,尤其青30上涨明显,主要系厂家提价后暂停发货,经销商处于缺货状态,库存较少所致。当前省内经销商打款60%,省外不同地区打款40-50%不等,预计整体上半年打款45-50%。

  洋河:目前南京地区海之蓝批价115,天之蓝255-260,梦3是360,梦6+批价560左右。厂家当前重点仍是去库存挺价格,严控开票和发货节奏,目前经销商整体库存1-2个月,上半年打款进度40%左右,去年同期45-50%。

  今世缘:对开批价240-260,四开批价390-400,环比小幅提升,主要系酒厂近期发出提价函,淡季挺价所致,但未上调出厂价。打款发货上,南京打款进度45-50%,淮安打款近60%,回款较为顺利。

  2020年疫情下,酒企目标有所下调,实现概率更高。20Q1受到新冠疫情影响,酒企全年目标制定相较往年有所推迟,同时目标相较往年也有所下调。高端白酒目标回落幅度5-10%(茅台从19年目标14%到20年10%,五粮液从19年目标25%到20年10%+,老窖从19年15-20%到20年0-5%),次高端除汾酒外,目标普遍回落10%-20%(洋河从19年目标12%到20年目标持平,水井坊从19年目标20%+到20年持平,今世缘、古井从19年目标20-30%回落到20年10%+),疫情下酒企均理性应对,调低目标,减轻渠道压力,目标达成的确定性也更高。

  Q2以去库存为主,当前酒企基本已完成全年任务45-50%。受疫情影响,酒企二季度主要以消化库存为主,4月以来随着消费逐步恢复,白酒动销边际改善,库存环比一季度有明显降低,6月初开始陆续有端午节回款,当前重点白酒企业基本已完成全年任务的45-50%。

  从进度看,高端白酒与去年进度一致,次高端略低于去年同期。高端表现最好,茅五已完成50%+,与去年同期进度一致,次高端普遍完成40-50%,略低于去年同期。

  Q3中秋节将重点发力,全年前低后高,目标实现概率大。展望下半年,在疫情控制妥当的情况下,消费预计将进一步回暖,叠加中秋旺季有部分补偿性需求(如婚宴补办等),各酒企也都积极布局,将在中秋旺季加大投入、促进终端消费等,三季度酒企预计将迎来较快增长,全年前低后高,目标实现概率大。

  (1)高端白酒:量价齐升,全年目标有望顺利完成。茅台批价从3月下旬以来持续上行,当前达2400元以上,需求具备支撑,引领高端白酒景气度。茅台当前顺利实现“时间过半、任务过半”,下半年将继续提升直营比重,全年目标预计顺利完成。五粮液今年受益普五提价,同时公司加快推进企业团购、开拓新零售渠道等工作,系列组合拳出台落地,中秋节前批价有望继续提升,释放更大品牌红利,全年双位数增长目标有望良好达成。老窖疫情下积极扶助渠道,稳扎稳打消化库存,调整成效明显,受益于茅五价格上行,看好下半年消费恢复后公司增速回升,全年有望实现个位数增长。

  (2)次高端:受疫情影响较大,个别企业将通过招商、低端产品放量等来实现目标。次高端受制于消费场景损失,受疫情影响较大,上半年任务完成进度略低于去年同期,下半年企业将采取不同措施来弥补上半年的损失,比如汾酒将通过低端玻汾弥补部分青花的损失、酒鬼酒通过内参招商来实现增长等,酒企均提前积极布局中秋旺季,三季度有望实现较快增长,以完成全年目标。

  (3)区域白酒:分化严重,龙头通过抢占份额努力实现全年目标。疫情下区域白酒分化愈加明显,小酒企受损严重,龙头酒企市占率加速提升,古井等区域龙头省内优势进一步强化,将通过加速抢占份额及高端产品补量等方式实现增长,全年目标实现概率大。

  展望明年:消费全面恢复叠加20年低基数,21年预计酒企实现15-20%增长概率较高。展望明年,疫情预计能够全面控制住,消费有望实现全面恢复,叠加20年疫情影响下的低基数,我们认为,21年酒企收入有望实现15-20%的增长。

  贵州茅台:预计21年收入增长15%,利润增长20%。来年提价预期+直营放量,我们认为,量价齐升背景下双位数增长有望顺利实现。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值35.5x。

  五粮液:预计21年收入增长15%,利润增长20%。公司当前经营正循环加速,看好公司改革红利释放及批价回升趋势,普五保持量价稳升、系列酒进一步聚焦、结构持续优化的背景下,来年实现双位数增长概率较高。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值30x。

  泸州老窖:预计21年收入增长15%,利润增长20%。公司20年放低硬性增长目标,稳扎稳打消化库存,措施得力,来年在茅五高景气的带动及20年低基数的背景下,有望顺利实现双位数增长。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值26x。

  洋河股份:预计21年收入增长8%,利润增长10%。公司去年开始深度调整,改变过去过度深度分销的弊端,调整厂商关系,保证价值链每个环节都形成推力,并在梦之蓝产品上率先突破。我们认为,公司调整方向正确且决心坚定,当前库存已消化至合理水平,价格逐步理顺,20H1报表端仍有压力,下半年将环比改善,有望逐步调整到位,来年实现稳增概率较高。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值22x。

  山西汾酒:预计21年收入增长15%,利润增长20%。点聚焦高端青花,今年受疫情影响青花目标略做调整,明年青花有望实现较高增速,同时公司全国化持续推进,疫情结束后省外有望恢复高增,看好公司泛全国化持续取得突破,明年双位数增长实现概率较高。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值44.3x。

  今世缘:预计21年收入增长21%,利润增长19%。公司当前处于渠道势能释放期,增长惯性仍在,公司省内区域发展极不平衡,苏中、苏南可拓展空间较大,公司已提前做了布局,来年有望实现较快增长,20年目标调低的背景下,预计21年实现20%以上增长概率较高。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值26.7x。

  古井贡酒:预计21年收入增长20%,利润增长30%。疫情后古井省内优势进一步强化,市占率加速提升,省内持续受益“集中+升级”,同时省外也在加快布局,通过导入高端产品,品牌宣传持续投入,未来省外有望不断发力,预计21年实现20%以上增长概率较高。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值26.4x。

  泸州老窖股东大会反馈:近期招商食品组参加泸州老窖股东大会。公司调研反馈,Q2终端动销逐步恢复,高端价格带恢复力更强。疫情虽然影响短期销售,但是公司仍然稳步推进市场扩张,开展华中会战等加快市场空间兑现。国窖1573系列,预计仍将享受高端扩容、景气稳定、货币流动较高等因素带来的批价上行红利,中期批价有望站上1200元左右价格带。特曲公司仍在进行价格调整和品牌重塑,希望最终市场价格与其产品力价值相匹配。我们认为当前位置老窖的预期较低、配置性价比突出。我们维持20-21年EPS预测3.52和4.23元,略上调目标价至110元,重申“强烈推荐-A”评级。

  水井坊调研反馈:近期调研反馈,公司动销二季度以来逐月改善,库存环比一季度降低明显,上半年重点在于支持配合经销商实现销售,原则上要支持经销商发展,任务上不强制,预计Q2报表端仍有一定压力。公司计划本财年(截至6月30日)完成持平目标,下一个财年(20年7月1日至21年6月30日)实现15%-20%的增长。疫情影响下,次高端消费场景受压制较大,不过水井坊在核心市场已具备较强品牌影响力,且公司本轮调整和响应速度较快、执行到位,有望核心市场精耕,在疫情后推动核心单品持续放量稳增,下半年有望实现双位数增长。维持20-22年EPS预测1.75、2.06和2.40元,维持“强烈推荐-A”评级。

  食品饮料研究领域,在过去白酒、乳业、啤酒、肉制品、黄酒等行业的基础上,最近几年陆续涌现出调味品、连锁业态、餐饮供应链、休闲食品等新兴业态。可研究的子行业和上市公司标的不断扩容,研究方法也在不断迭代创新。

  (1)白酒板块:资本市场从报表分析和厂商跟踪,逐步进化为更为前瞻的草根指标,并在过去二十年研究基础上,逐渐形成周期视角与阿尔法视角。我们认为,随着行业周期性渐弱,一批价高频跟踪不再是最佳指标。另外行业的周期波动率下降,以及罕见的商业模式,推动的板块估值提升,投资者应予以重视。

  (2)乳业、肉类、啤酒:经历过人均消费量提升和快速渗透后,行业逐步步入低速增长期,对行业格局的演变和盈利能力提升,是行业投资的关键。其中肉类最早,啤酒其次,乳业最晚。

  (3)调味品:本质上并非快消品,产品是具备发酵口味差异、高度消费黏性的慢销品,且行业仍处于发展早中期,行业未来必将成为媲美白酒的投资赛道。分类来看,基础调味品看龙头份额提升与产品升级,复合调味品看品类爆发与个股成长。

  (4)连锁业态:历史经验显示,人均GDP突破1万美金后,消费者对品牌消费更加青睐,品牌连锁满足了消费者的潜在需求,对传统夫妻老婆店的改造,将带来餐饮、零食、饮品等业态的存量改造巨大空间。研究过程中,单店模型是企业扩张的核心。

  本次食品饮料研究框架汇报,将各子行业的最新研究思考一并融入,推荐登陆招商研究投研宝app或进门财经app收听。

  投资建议:基本面逐季好转,当前对应21年估值仍不算贵,继续看好板块估值提升,首推高端白酒,关注低估值品种修复机会。Q2以来白酒动销持续恢复,同时在20年低基数背景下,21年酒企增速预计将环比提升明显。当前白酒重点公司对应21年估值仍不算贵,茅台对应21年为35x,五粮液30x,老窖、今世缘、古井贡等26x左右,洋河、口子窖分别仅为22x、18.5x。在需求改善、茅台加大KA、流动性充裕背景下,预计高端白酒价格仍将上行,继续看好白酒板块估值提升。标的推荐上,我们继续看好高端白酒估值中枢上移,首推高端茅五泸,加大对老窖修复机会的关注,另外重点关注增长确定性强的区域龙头,首推汾酒、古井、今世缘,推荐预期较低的顺鑫。

  啤酒板块:享受餐饮复苏及成本下降双重红利。与白酒类似,啤酒受益餐饮的持续复苏,且库存更难跨期,让啤酒企业报表的环比改善将更加明显。另外包材、物流成本的下降,有望放大啤酒企业的盈利改善水平。近期草根调研反馈,华润大本营四川市场大众餐饮恢复良好,与疫情前几无差别。继续推荐啤酒龙头华润,推荐青啤、重啤。

  食品板块:乳业改善明显,关注内部改善及刚需属性。乳业龙头伊利蒙牛在3月份以来去库存效果明显,草根调研产品新鲜度回到2个月以内。连锁业态龙头绝味Q1让利渠道,增加开店补贴,调味品企业中炬高新加大渠道下沉,均有望迎来逐季改善。标的推荐上,推荐前低后高逐季改善的食品板块(伊利、绝味、榨菜)、餐饮占比较高的调味品板块(海天、中炬)、管理改善、发展动力增强的个股(恒顺、洽洽),刚需肉制品及烘焙(双汇、桃李、安琪)。

  当前酒企基本完成全年任务45%-50%,Q3中秋节将重点发力,全年目标实现概率大。低基数背景下21年增速预计环比提升,当前对应21年估值仍不算贵,首推高端茅五泸,加大关注老窖修复机会,关注增长确定性强的区域龙头,首推汾酒、古井、今世缘,推荐顺鑫。啤酒板块享受餐饮复苏及成本下降双重红利,推荐啤酒龙头华润,推荐青啤、重啤。推荐前低后高逐季改善的食品板块(伊利、绝味、榨菜)、餐饮占比较高的调味品板块(海天、中炬)、管理改善、发展动力增强的个股(恒顺、洽洽),刚需肉制品及烘焙(双汇、桃李、安琪)。

  茅台:各地批价2470,环周小幅上涨25元左右,散瓶批价2190,环周上行30元左右。端午后经销商库存低,经销商惜售,认为茅台批价还有上升空间。

  五粮液:批价930元,环比提升10元,各战区协同经销商,继续通过车友会等圈层加大团购推广,直销客户的五粮液比重提升,经销商毛利空间持续改善。端午节动销恢复至80-90%,已经开始打7月款。经销商反馈企业不断升级量价调控措施,包括减量、收缩费用等,反馈厂商挺价决心较强。

  国窖:西南、华中、华东等地批价840元左右,环比上升20-30元,库存在1个月左右,动销恢复80%左右。本周国窖西南地区暂定了打款(此前已经开始打7、8月的款),随后提升终端指导价至1399(+300),增强经销商对库存的价格信心,稳定批价,为进一步挺价及中秋放量做准备。

  汾酒:青20批价330以上,青30批价600以上,价格环比上涨,尤其青30上涨明显,主要系厂家提价后暂停发货,经销商处于缺货状态,库存较少所致。当前省内经销商打款60%,省外不同地区打款40-50%不等,预计整体上半年打款45-50%。

  洋河:目前南京地区海之蓝批价115,天之蓝255-260,梦3是360,梦6+批价560左右。厂家当前重点仍是去库存挺价格,严控开票和发货节奏,目前经销商整体库存1-2个月,上半年打款进度40%左右,去年同期45-50%。

  今世缘:对开批价240-260,四开批价390-400,环比小幅提升,主要系酒厂近期发出提价函,淡季挺价所致,但未上调出厂价。打款发货上,南京打款进度45-50%,淮安打款近60%,回款较为顺利。

  2020年疫情下,酒企目标有所下调,实现概率更高。20Q1受到新冠疫情影响,酒企全年目标制定相较往年有所推迟,同时目标相较往年也有所下调。高端白酒目标回落幅度5-10%(茅台从19年目标14%到20年10%,五粮液从19年目标25%到20年10%+,老窖从19年15-20%到20年0-5%),次高端除汾酒外,目标普遍回落10%-20%(洋河从19年目标12%到20年目标持平,水井坊从19年目标20%+到20年持平,今世缘、古井从19年目标20-30%回落到20年10%+),疫情下酒企均理性应对,调低目标,减轻渠道压力,目标达成的确定性也更高。

  Q2以去库存为主,当前酒企基本已完成全年任务45-50%。受疫情影响,酒企二季度主要以消化库存为主,4月以来随着消费逐步恢复,白酒动销边际改善,库存环比一季度有明显降低,6月初开始陆续有端午节回款,当前重点白酒企业基本已完成全年任务的45-50%。

  从进度看,高端白酒与去年进度一致,次高端略低于去年同期。高端表现最好,茅五已完成50%+,与去年同期进度一致,次高端普遍完成40-50%,略低于去年同期。

  Q3中秋节将重点发力,全年前低后高,目标实现概率大。展望下半年,在疫情控制妥当的情况下,消费预计将进一步回暖,叠加中秋旺季有部分补偿性需求(如婚宴补办等),各酒企也都积极布局,将在中秋旺季加大投入、促进终端消费等,三季度酒企预计将迎来较快增长,全年前低后高,目标实现概率大。

  (1)高端白酒:量价齐升,全年目标有望顺利完成。茅台批价从3月下旬以来持续上行,当前达2400元以上,需求具备支撑,引领高端白酒景气度。茅台当前顺利实现“时间过半、任务过半”,下半年将继续提升直营比重,全年目标预计顺利完成。五粮液今年受益普五提价,同时公司加快推进企业团购、开拓新零售渠道等工作,系列组合拳出台落地,中秋节前批价有望继续提升,释放更大品牌红利,全年双位数增长目标有望良好达成。老窖疫情下积极扶助渠道,稳扎稳打消化库存,调整成效明显,受益于茅五价格上行,看好下半年消费恢复后公司增速回升,全年有望实现个位数增长。

  (2)次高端:受疫情影响较大,个别企业将通过招商、低端产品放量等来实现目标。次高端受制于消费场景损失,受疫情影响较大,上半年任务完成进度略低于去年同期,下半年企业将采取不同措施来弥补上半年的损失,比如汾酒将通过低端玻汾弥补部分青花的损失、酒鬼酒通过内参招商来实现增长等,酒企均提前积极布局中秋旺季,三季度有望实现较快增长,以完成全年目标。

  (3)区域白酒:分化严重,龙头通过抢占份额努力实现全年目标。疫情下区域白酒分化愈加明显,小酒企受损严重,龙头酒企市占率加速提升,古井等区域龙头省内优势进一步强化,将通过加速抢占份额及高端产品补量等方式实现增长,全年目标实现概率大。

  展望明年:消费全面恢复叠加20年低基数,21年预计酒企实现15-20%增长概率较高。展望明年,疫情预计能够全面控制住,消费有望实现全面恢复,叠加20年疫情影响下的低基数,我们认为,21年酒企收入有望实现15-20%的增长。

  贵州茅台:预计21年收入增长15%,利润增长20%。来年提价预期+直营放量,我们认为,量价齐升背景下双位数增长有望顺利实现。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值35.5x。

  五粮液:预计21年收入增长15%,利润增长20%。公司当前经营正循环加速,看好公司改革红利释放及批价回升趋势,普五保持量价稳升、系列酒进一步聚焦、结构持续优化的背景下,来年实现双位数增长概率较高。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值30x。

  泸州老窖:预计21年收入增长15%,利润增长20%。公司20年放低硬性增长目标,稳扎稳打消化库存,措施得力,来年在茅五高景气的带动及20年低基数的背景下,有望顺利实现双位数增长。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值26x。

  洋河股份:预计21年收入增长8%,利润增长10%。公司去年开始深度调整,改变过去过度深度分销的弊端,调整厂商关系,保证价值链每个环节都形成推力,并在梦之蓝产品上率先突破。我们认为,公司调整方向正确且决心坚定,当前库存已消化至合理水平,价格逐步理顺,20H1报表端仍有压力,下半年将环比改善,有望逐步调整到位,来年实现稳增概率较高。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值22x。

  山西汾酒:预计21年收入增长15%,利润增长20%。点聚焦高端青花,今年受疫情影响青花目标略做调整,明年青花有望实现较高增速,同时公司全国化持续推进,疫情结束后省外有望恢复高增,看好公司泛全国化持续取得突破,明年双位数增长实现概率较高。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值44.3x。

  今世缘:预计21年收入增长21%,利润增长19%。公司当前处于渠道势能释放期,增长惯性仍在,公司省内区域发展极不平衡,苏中、苏南可拓展空间较大,公司已提前做了布局,来年有望实现较快增长,20年目标调低的背景下,预计21年实现20%以上增长概率较高。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值26.7x。

  古井贡酒:预计21年收入增长20%,利润增长30%。疫情后古井省内优势进一步强化,市占率加速提升,省内持续受益“集中+升级”,同时省外也在加快布局,通过导入高端产品,品牌宣传持续投入,未来省外有望不断发力,预计21年实现20%以上增长概率较高。按照我们的盈利预测,当前对应21年估值26.4x。

  泸州老窖股东大会反馈:近期招商食品组参加泸州老窖股东大会。公司调研反馈,Q2终端动销逐步恢复,高端价格带恢复力更强。疫情虽然影响短期销售,但是公司仍然稳步推进市场扩张,开展华中会战等加快市场空间兑现。国窖1573系列,预计仍将享受高端扩容、景气稳定、货币流动较高等因素带来的批价上行红利,中期批价有望站上1200元左右价格带。特曲公司仍在进行价格调整和品牌重塑,希望最终市场价格与其产品力价值相匹配。我们认为当前位置老窖的预期较低、配置性价比突出。我们维持20-21年EPS预测3.52和4.23元,略上调目标价至110元,重申“强烈推荐-A”评级。

  水井坊调研反馈:近期调研反馈,公司动销二季度以来逐月改善,库存环比一季度降低明显,上半年重点在于支持配合经销商实现销售,原则上要支持经销商发展,任务上不强制,预计Q2报表端仍有一定压力。公司计划本财年(截至6月30日)完成持平目标,下一个财年(20年7月1日至21年6月30日)实现15%-20%的增长。疫情影响下,次高端消费场景受压制较大,不过水井坊在核心市场已具备较强品牌影响力,且公司本轮调整和响应速度较快、执行到位,有望核心市场精耕,在疫情后推动核心单品持续放量稳增,下半年有望实现双位数增长。维持20-22年EPS预测1.75、2.06和2.40元,维持“强烈推荐-A”评级。

  食品饮料研究领域,在过去白酒、乳业、啤酒、肉制品、黄酒等行业的基础上,最近几年陆续涌现出调味品、连锁业态、餐饮供应链、休闲食品等新兴业态。可研究的子行业和上市公司标的不断扩容,研究方法也在不断迭代创新。

  (1)白酒板块:资本市场从报表分析和厂商跟踪,逐步进化为更为前瞻的草根指标,并在过去二十年研究基础上,逐渐形成周期视角与阿尔法视角。我们认为,随着行业周期性渐弱,一批价高频跟踪不再是最佳指标。另外行业的周期波动率下降,以及罕见的商业模式,推动的板块估值提升,投资者应予以重视。

  (2)乳业、肉类、啤酒:经历过人均消费量提升和快速渗透后,行业逐步步入低速增长期,对行业格局的演变和盈利能力提升,是行业投资的关键。其中肉类最早,啤酒其次,乳业最晚。

  (3)调味品:本质上并非快消品,产品是具备发酵口味差异、高度消费黏性的慢销品,且行业仍处于发展早中期,行业未来必将成为媲美白酒的投资赛道。分类来看,基础调味品看龙头份额提升与产品升级,复合调味品看品类爆发与个股成长。

  (4)连锁业态:历史经验显示,人均GDP突破1万美金后,消费者对品牌消费更加青睐,品牌连锁满足了消费者的潜在需求,对传统夫妻老婆店的改造,将带来餐饮、零食、饮品等业态的存量改造巨大空间。研究过程中,单店模型是企业扩张的核心。

  本次食品饮料研究框架汇报,将各子行业的最新研究思考一并融入,推荐登陆招商研究投研宝app或进门财经app收听。

  投资建议:基本面逐季好转,当前对应21年估值仍不算贵,继续看好板块估值提升,首推高端白酒,关注低估值品种修复机会。Q2以来白酒动销持续恢复,同时在20年低基数背景下,21年酒企增速预计将环比提升明显。当前白酒重点公司对应21年估值仍不算贵,茅台对应21年为35x,五粮液30x,老窖、今世缘、古井贡等26x左右,洋河、口子窖分别仅为22x、18.5x。在需求改善、茅台加大KA、流动性充裕背景下,预计高端白酒价格仍将上行,继续看好白酒板块估值提升。标的推荐上,我们继续看好高端白酒估值中枢上移,首推高端茅五泸,加大对老窖修复机会的关注,另外重点关注增长确定性强的区域龙头,首推汾酒、古井、今世缘,推荐预期较低的顺鑫。

  啤酒板块:享受餐饮复苏及成本下降双重红利。与白酒类似,啤酒受益餐饮的持续复苏,且库存更难跨期,让啤酒企业报表的环比改善将更加明显。另外包材、物流成本的下降,有望放大啤酒企业的盈利改善水平。近期草根调研反馈,华润大本营四川市场大众餐饮恢复良好,与疫情前几无差别。继续推荐啤酒龙头华润,推荐青啤、重啤。

  食品板块:乳业改善明显,关注内部改善及刚需属性。乳业龙头伊利蒙牛在3月份以来去库存效果明显,草根调研产品新鲜度回到2个月以内。连锁业态龙头绝味Q1让利渠道,增加开店补贴,调味品企业中炬高新加大渠道下沉,均有望迎来逐季改善。标的推荐上,推荐前低后高逐季改善的食品板块(伊利、绝味、榨菜)、餐饮占比较高的调味品板块(海天、中炬)、管理改善、发展动力增强的个股(恒顺、洽洽),刚需肉制品及烘焙(双汇、桃李、安琪)。